Введение
Глава 1. Роль оценки стоимости бизнеса в современном корпоративном управлении 12
1.1. Стоимость бизнеса как критерий эффективности управления 12
1.2 Показатели стоимости компании 18
1.2.1. Стандартизированные показатели стоимости 18
Обоснованная рыночная стоимость 18
Инвестиционная стоимость 19
Внутренняя стоимость 4 20
1.2.2. Нестандартизированные показатели стоимости 21
Балансовая стоимость предприятия 21
Ликвидационная стоимость 21
1.2.3. Показатели стоимоегн с точки зрения российских стандартов оценки стоимости 22
1.3 Концепции управления стоимостью компании 24
1.3.1 Общие замечания 24
1.3.2. Подход А, Дамодарана 24
1.3.3. Подход Коупленда - Муррина - Колера 25
1.3.4. Стратегия конкурентной борьбы поМ. Портеру 26
1.3.5. Сбалансированная система показателей (BCS) 27
1.3.6. Подход К. Уолша 28
1.3.7» Подход С, Мордашева 29
1.3.8. Подход И, Егерева 29
1.4. Постановка задачи 30
Глава 2. Традиционные подходы к оценке стоимости бизнеса 31
2.1. Затратный подход него ограничения 31
2.1.1. Затратный подход-описание подхода 31
Основы затратного подхода 31
Описание метода чистых активов (ЧА) 32
2.1.2. Проблемы затратного подхода, связанные с бухгалтерской отчетностью 34
Общие замечания 34
Неучёт рыночной стоимости земельных участков 36
Проблемы, связанные с учётом нематериальных активов 39
2.1.3. Другие проблемы и ограничения 42
Проблемы с ликвидностью активов 42
Неучёт дюрацин долговых обязательств 43
Неучёт информации о динамике стоимости активов 44
Неучёт информации об эффективности использования активов 45
Неучёт структуры активов 45
2,1,4. Возможности обойти указанные проблемы с помощью синтетических методов оценки стоимости бизнеса 46
2.1-5. Практическое применение затратного подхода 47
2-2. Сравнительный подход и его недостатки и ограничения 56
2.2.1. Сравнительный подход-описание 56
2.2.2» Используемые мультипликаторы 57
Обзор применяемых мультипликаторов 57
Недостатки различных мультипликаторов , 57
Неопределённости, связанные с получением и применением мультипликаторов , 59
Общие замечания, касающиеся выбора мультипликаторов 60
2.2.3. Общие замечания, связанные со сравнительным подходом 62
Размер компаний 62
Проблемы обработки информации по компаниям-аналогам 63
Проблемы, связанные с выбором компаний аналогов 66
2.2.4. Проблемы и ограничения, связанные с учётом 68
Использование исторических и проспективных мультипликаторов 68
Неодинаковые финансовые риски компаний-аналогов 69
Разные ставки амортизации для различных стран 69
2.2.5. Сравнительный подход и синтетически» методы оценки стоимости бизнеса * 70
2.2.6. Практическое применение сравнительного подхода 71
2.3. Доходный подход и его ограничения 79
2.3Л. Доходный подход-описание 79
2.3.2. Методы в рамках доходного подхода 79
Метод дисконтированного денежного потока 79
Метод капитализации 81
2.3.4. Проблемы, связанные с прогнозом будущих доходов 82
2.3.5. Проблемы, связанные с определением величины стоимости капитала н ставки капитализации 83
Определение ставки дисконтирования 83
Модель САРМ 85
2.3.6. Проблемы, связанные с определением терминальной стоимости 87
2.3.7. Возможности обойти указанные проблемы с помощью синтетических методов оценки стоимости бизнеса 88
2.3.8. Практическое применение доходного подхода 91
2.4. Согласование результатов в рамках стандартных подходов 97
Глава 3. Синтетические модели оценки стоимости бизнеса 98
3.1. Модель Ольсона 98
3.1.1. Анормальные доходы и основы модели Ольсона 98
3.1.2. Модель Эдварда-Бэлла-Ольсона 100
3.1.3. Модель Ольсона 102
3.1.4.0бсуэвдение величин, входящих в модель Ольсона 105
Общие замечания L05
Собственный капитал" компании 107
Начальное значение величины анормальных доходов 1 И
Начальное значение величины , 111
Ставка дисконтирования 116
Величины 117
3.1.5. Замечания относительно отдельных позиций чистых активов в рамках модели Ольсона 117
Нематериальные активы 117
Другие внеоборотные активы 120
Оборотные активы 121
Обязательства 121
3.2, Модель Ольсона: практическое применение 122
3.2Д. ОАО «ВНИИКОМЖ» 122
ЗЛ.2- ОАО «НПО ПРИБОР» 130
3.2.3. ОАО «ВЭМЗ» 136
ЗЛА. Обсуждение 137
3.3. Модель Блэка-Шоулза 139
3.3.1. Модель Блэка-Шоулза: описание модели 139
3.3.2. Активы, учитываемые в рамках модели Блэка - Шоулза 142
Общие замечания , 142
Учитываемые активы 142
3.3.3. Случаи, в которых модель Блэка-Шоулза дает тривиальный результат * 146
3.4, Модель Блэка-Шоулза: примеры практического применения 151
3.4.1. ОАО «КЭКЗ». 151
3.4.2. ОАО «Научлеспром» , 154
3.4.3. Модель Блэка-Шоулза применительно к холдинговым компаниям 157
3.4.4. Обсуждение 169
Заключение 171
Список использованных источников 177
Приложение 184
