Введение
ГЛАВА 1. Теоретические основы формирования и управления портфелем облигаций 10
1.1. Эффективность рынка и ее роль в выборе инвестиционной стратегии: анализ зарубежного опыта 10
1.2. Анализ эффективности российского рынка корпоративных облигаций на основе оценки результатов управляющих паевыми инвестиционными фондами 32
1.3. Особенности формирования и управления портфелем рублевых корпоративных облигаций на основе рыночной эффективности 51
ГЛАВА 2. Разработка методик формирования и управления портфелем облигаций на основе анализа эффективности рынка рублевых корпоративных облигаций 62
2.1. Анализ институциональной структуры российского рынка корпоративных облигаций 62
2.2. Разработка методики формирования комбинированного портфеля корпоративных рублевых облигаций 76
2.3. Методика управления комбинированным портфелем рублевых корпоративных облигаций 92
ГЛАВА 3. Практическая реализация методик формирования и управления портфелем корпоративных облигаций на основе анализа рыночной эффективности 104
3.1. Условия применения методики формирования и управления комбинированным портфелем корпоративных облигаций 104
3.2. Формирование и управление портфелем рублевых корпоративных облигаций на примере ЗАО ИК «Инком-Союз» 107
3.3. Оценка результатов применения методик формирования и управления комбинированным портфелем корпоративных облигаций для ЗАО ИК «Инком-Союз» 116
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Библиографический список
Приложения
. Теоретические основы формирования и управления портфелем облигаций 10
1.1. title1 Эффективность рынка и ее роль в выборе инвестиционной стратегии: анализ зарубежного опыта
Выбор портфельной стратегии является одним из этапов процесса инвестиционного менеджмента и зависит от наличия или отсутствия на рынке ценных бумаг эффективности ценообразовательного процесса. В современном понимании термин «эффективность рынка» означает степень быстроты отражения информации в ценах на рыночные активы. Изучение работ, посвященных данной проблеме, по мнению автора, позволяет создать теоретический фундамент, на основе которого становится возможным научный анализ практических особенностей инвестирования на рынке ценных бумаг. Чтобы понять сущность гипотезы об эффективности рынка, в первую очередь, необходимо рассмотреть так называемую модель случайного блуждания цен фондовых активов.
В 1900 году Л. Башелье высказал предположение, что рыночные цены отражают мнение спекулянтов и что спекулянтам трудно достичь доходности лучшей, чем средняя доходность на рынке ценных бумаг. Он также высказал предположение, что текущая цена - лучший предсказатель будущей цены финансового актива, так как в текущей цене отражаются все факторы, оказывающие на нее влияние.
Позже ученый М. Кендолл изучал поведение цен на активы с помощью статистических методов. Модель случайного блуждания цен была создана им в 1953 году в работе «Анализ экономических временных рядов». Кендолл пытался выявить циклическую природу цен акций и активов на товарных биржах. Ученый обнаружил, что не существует возможности выявить какие-либо тенденции в изменении цен на рыночные активы. То есть цены на акции в соответствии с данной гипотезой изменяются совершенно случайно, и не существует никакой возможности предсказать будущие значения цен, исследуя прошлые или же настоящие цены.
В общем виде модель случайного блуждания выглядит следующим образом:
где Pt- цена фондового актива в момент времени t;
Pt.i - цена фондового актива в момент времени t-1;
ju - ожидаемое изменение цены фондового актива за период ft-l;tf,
є,- случайная ошибка;
st IID(0, с?) - случайная ошибка является независимой и одинаково распределена с математическим ожиданием, равным нулю, и дисперсией, равной У.
Из модели (1.1) можно увидеть, что определяющими факторами случайного блуждания цен, по Кендоллу, выступают ожидаемое изменение цены и случайная ошибка. Если изменение цен с достаточной вероятностью поддается прогнозированию, то случайная ошибка со всей очевидностью -нет.
Идею М. Кендолла о случайности изменения цен на фондовые ценности поддержал П. Самуэльсон. В 1965 году была опубликована его работа «Доказательство случайного изменения рационально ожидаемых цен»1. Вывод Самуэльсона заключается в том, что на рынке, который характеризуется высокой информационной обеспеченностью и совершенной конкуренцией, изменения цен должны подчиняться правилу случайного блуждания. Цены, присутствующие на рынке в каждый момент времени не являются истинной стоимостью акции, но отражают её наиболее достоверно.
